賽輪股份（601058）:行業(yè)景氣，橫向擴張

601058[賽輪股份] 交運設(shè)備行業(yè)

研究機構(gòu)：安信證券 分析師： 譚志勇

2013年輪胎盈利將持續(xù)向好:2013年天然橡膠、合成橡膠價格將在較長時間內(nèi)維持低位，而輪胎行業(yè)內(nèi)外需形勢較好，2012年開始輪胎企業(yè)投資趨于理性，投資增速回落，天然橡膠進口關(guān)稅下調(diào)800元/噸，輪胎行業(yè)的盈利水平有望進一步獲得提升。我們預(yù)計2013年全年的橡膠均價將低于2012年15％左右，輪胎行業(yè)的凈利率有望提升1個百分點以上。輪胎出口好轉(zhuǎn)可期，美對華輪胎特保措施已經(jīng)如期在2012年9月26日終止，美國特保案到期將利好半鋼胎出口。未來三年輪胎需求主要來自替換市場，尤其是乘用車輪胎替換市場，輪胎新增產(chǎn)能投放增速將超過需求增速可能壓制輪胎長期盈利持續(xù)性。

非公開增發(fā)繼續(xù)加碼主業(yè):擬非公開發(fā)行募資不超7.28億元，每股8.57元，發(fā)行8500萬股，其中2.1億元用于收購山東金宇實業(yè)公司51％的股權(quán)、不超2.9億元投資越南子午線輪胎制造項目、不超2.2億元補充流動資金。本次收購金宇實業(yè)51％股權(quán)將其納入合并報表范圍后，公司及金宇實業(yè)半鋼子午胎的產(chǎn)能合計將達(dá)到約2200萬條，將會大幅提升公司的行業(yè)地位，增強公司在行業(yè)中的競爭力。越南子午線輪胎制造項目達(dá)產(chǎn)后，公司還將新增半鋼子午胎產(chǎn)能300萬條，這不但有利于完善公司的國際化產(chǎn)業(yè)布局，而且有利于進一步提高公司在國內(nèi)輪胎行業(yè)中的排名，進而增強公司的國內(nèi)外競爭優(yōu)勢。

2013年將是公司業(yè)績高速成長的一年:未來公司的戰(zhàn)略重點在半鋼胎，2013年公司在進一步收購山東金宇51％股權(quán)后，產(chǎn)能規(guī)模將擴至2500萬套，增幅150％；全鋼胎的產(chǎn)能規(guī)模也將擴大至390萬套，增幅34％。我們預(yù)計公司2013年-2015年的收入增速分別為53％、19％、13％，凈利潤增速分別為101％、30％、16％；考慮增發(fā)攤薄之后2013年-2015年的EPS分別為0.7元、0.9元、1.05元。

投資建議:公司未來成長性突出，首次覆蓋給予增持-A投資評級，6個月目標(biāo)價14元，對應(yīng)2013年20倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示:原材料價格波動、出口壁壘、越南工廠建設(shè)不順風(fēng)險