國電南瑞（600406）:發(fā)揮協(xié)同與互補(bǔ)效應(yīng)，借助資產(chǎn)注入進(jìn)一步提升公司盈利能力

600406[國電南瑞] 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：群益證券（香港） 分析師： 賴?生

結(jié)論與建議:

公司近日發(fā)布重組預(yù)案，公司擬以16.44元/股發(fā)行約1.57億股向南瑞集團(tuán)購買北京科東（100％）、電研華源（100％）、國電富通（100％）、南瑞太陽能（75％）、穩(wěn)定分公司（100％）資產(chǎn)及負(fù)債。

公司作為國網(wǎng)系下資質(zhì)最好的公司，憑借自身技術(shù)優(yōu)勢與行業(yè)地位，將在智能電網(wǎng)的進(jìn)一步深化中做強(qiáng)做大。資產(chǎn)注入前，我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤13.57億元（YOY+28.5％）、16.76億元（YOY+23.5％）；預(yù)計(jì)擬注入資產(chǎn)分別增厚公司13、14年凈利潤23.6％、22.0％。資產(chǎn)注入后，公司13、14年實(shí)現(xiàn)凈利潤16.78億元（YOY+28.8％）、20.44億元（YOY+21.8％），攤薄后EPS 分別為0.97、1.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后PE 分別為19X、16X，考量公司作為智慧電網(wǎng)龍頭及后續(xù)仍有強(qiáng)盈利資產(chǎn)注入預(yù)期，公司估值享有一定溢價(jià)，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)22.0元（對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE 22X）智能電網(wǎng)二次設(shè)備龍頭，利潤實(shí)現(xiàn)快速增長:公司是我國電力二次設(shè)備龍頭企業(yè)，在輸、變、配、用電及調(diào)度領(lǐng)域均處龍頭地位，12年、13Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤10.56億元（YOY+23.5％）、1.03億元（YOY+50.2％）。訂單方面，12年完成新增訂單89.3億元（YOY+23.7％），為未來成長奠定基礎(chǔ)。

注入資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，估價(jià)較合理:公司擬以16.44元/股發(fā)行約1.57億股向南瑞集團(tuán)購買北京科東（100％）、電研華源（100％）、國電富通（100％）、南瑞太陽能（75％）、穩(wěn)定分公司（100％）資產(chǎn)及負(fù)債。此次注入資產(chǎn)雖然增值較高（評(píng)估值25.87億元，較帳面值增值210.5％），但資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，09-12年三年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到18.1％，且從估值角度看，收購資產(chǎn)對(duì)應(yīng)12年P(guān)E\PB 分別為10.5X、3.1X，較上市公司二級(jí)市場12年估值PE\PB 19X、7.5X，屬合理范圍。

增強(qiáng)集團(tuán)公司對(duì)上市公司領(lǐng)導(dǎo)地位，減少同業(yè)競爭:本次交易完成后，南瑞集團(tuán)持股比例從37.25％提高到42.94％，控股股東地位提升有利于集團(tuán)公司對(duì)上市公司的進(jìn)一步支持；此外，本次待注入資產(chǎn)在電網(wǎng)調(diào)度與配電自動(dòng)化領(lǐng)域與上市公司存同業(yè)競爭，注入后有助于解決上市公司與集團(tuán)公司的同業(yè)競爭問題。

北京科東、電研華源與現(xiàn)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，進(jìn)一步增強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)競爭力:北京科東主營電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)，在國調(diào)方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，09-12年實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，收入、利潤C(jī)AGR 分別達(dá)到45.2％、23.3％，注入后，公司將形成從國調(diào)、省調(diào)、地調(diào)全方位產(chǎn)業(yè)鏈，成為電網(wǎng)調(diào)度之旗艦；電研華源近年來在配電自動(dòng)化領(lǐng)域發(fā)展迅速，09-12年收入、凈利潤C(jī)AGR 分別高達(dá)35.1％、104.4％，注入后將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在配電自動(dòng)化領(lǐng)域競爭地位。

穩(wěn)定分公司、國電富通與南瑞太陽能將拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈，深化發(fā)展空間:穩(wěn)定分公司等主營業(yè)務(wù)與上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)存在互補(bǔ)效應(yīng)，資產(chǎn)注入有助于拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈，深化發(fā)展空間。從收益角度看，預(yù)計(jì)三家公司未來幾年利潤貢獻(xiàn)在1.2~1.5億左右，占公司凈利潤總額10％以內(nèi)，考量隨著后續(xù)整合，互補(bǔ)效應(yīng)得以充分發(fā)揮，未來盈利存超預(yù)期可能。

盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)擬注入資產(chǎn)13、14分別增厚公司13、14年凈利潤23.6％、22.0％。資產(chǎn)注入后，公司13、14年實(shí)現(xiàn)凈利潤16.78億元（YOY+28.8％）、20.44億元（YOY+21.8％），攤薄后EPS 分別為0.97、1.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后PE 分別為19X、16X，考量公司作為智慧電網(wǎng)龍頭及后續(xù)仍有強(qiáng)盈利資產(chǎn)注入預(yù)期，公司估值享有一定溢價(jià)，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)22.0元（對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE 22X）?！　「喔皶r(shí)的專業(yè)評(píng)論請(qǐng)看