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沈聯(lián)濤：儲備貨幣之困（一） 2009-08-06 08:00
中國日報網(wǎng)中國在線消息:英文《中國日報》8月6日評論版文章：一位泰國朋友問我人民幣成為國際儲備貨幣的可能性有多大。其實，我的整個職業(yè)生涯幾乎都在反復(fù)思考的一個問題就是亞元能否成為國際儲備貨幣。我在香港金融管理局工作的時候，就有過很多關(guān)于港元是否能成為國際儲備貨幣的思考。后來，我也提出過這樣的問題，世界第二大經(jīng)濟(jì)體日本使用的日元為何沒有成為世界主要儲備貨幣呢？是什么原因讓歐元獲得這種地位？要解釋清楚這些問題，絕非一篇專欄短文可以為之。因此，我將用幾篇文章較為系統(tǒng)地回答這些問題。 首先，我們需要從基本概念入手，正確理解貨幣的含義和重要作用。說起貨幣，不同的人會給出不同的解釋，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會告訴你，貨幣是支付手段，是衡量和儲存價值的標(biāo)準(zhǔn)單位。但神父會把金錢說成世間萬惡之源。所有人都知道金錢代表著力量，但金錢也可以以債務(wù)的形式出現(xiàn)。當(dāng)你借錢的時候，你就會知道金錢的價值，也會讓你看清朋友的為人。其實，貨幣是實體經(jīng)濟(jì)的衍生物，代表著你用金錢可以買到的實體商品及服務(wù)。從本質(zhì)上講，貨幣是一種用來交換其他實物的工具。就像其他工具一樣，金錢到底是利器還是魔鬼取決于持有者的使用方式。如果你有錢，那么這是你的資產(chǎn)，但這些錢同時也是其他人或組織的債務(wù)。例如，你錢包里的鈔票就是中央銀行借出的債務(wù)。因此，金錢既是資產(chǎn)，同時也是債務(wù)。這種二元屬性既賦予金錢以力量，也為其增添了責(zé)任。在一個國家內(nèi)部，中央銀行是唯一可以印制貨幣的合法機(jī)構(gòu)。 但是，國家從銀行貸款和商業(yè)銀行的借貸行為其實都是在制造貨幣。與實體商品的增長相比，如果貨幣產(chǎn)出量過大，那么就會出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象，即用大量貨幣僅能交換回很少的商品。歷史經(jīng)驗告訴各國，必須合理控制貨幣供應(yīng)量。這是中央銀行的職責(zé)所在。很少有人看中央銀行的決算表。中央銀行的債務(wù)主要指其發(fā)行的貨幣以及商業(yè)銀行和政府的存款；而中央銀行的資產(chǎn)包括以下幾個方面，外匯（外國人的債務(wù)）、政府債券（政府債務(wù)）及中央銀行向商業(yè)銀行和私營領(lǐng)域的貸款（私營領(lǐng)域債務(wù)）。 如果我們加算中央銀行和各商業(yè)銀行資產(chǎn)決算表中的數(shù)據(jù)，便會得到被稱為廣義貨幣的債務(wù)額，即發(fā)行的貨幣和銀行存款的總和。因此，國家借貸及收入更多外匯或者商業(yè)銀行增加向私營領(lǐng)域貸款都意味著貨幣供應(yīng)量的增加。貨幣供應(yīng)的基本模式表明，流通領(lǐng)域中債務(wù)越多，貨幣供應(yīng)量就將越大。債務(wù)越多，個人或政府就更愿意借錢消費，這樣會帶來更多的工作機(jī)會和收入。但我們往往花的錢太多，因此必須對借貸行為進(jìn)行有效控制。 我們只有理解了貨幣作為實體經(jīng)濟(jì)衍生物的本質(zhì)，才會意識到衍生物可能帶來的危險。因為衍生物總是與實體資產(chǎn)掛鉤，例如，與貨幣掛鉤的是黃金。但是，我們能夠在衍生物的基礎(chǔ)上再創(chuàng)造次一級衍生物，例如貸款。貸款是借貸者凈資產(chǎn)的二級衍生物。資產(chǎn)支持的債權(quán)則可算作三級衍生物，而擔(dān)保債務(wù)權(quán)證是第四級衍生物，次級擔(dān)保債務(wù)權(quán)證是第五級，以此類推。你只有在行使利率掉期選擇權(quán)的時候，才會知道你買賣的標(biāo)的資產(chǎn)是什么。衍生現(xiàn)象是通過高級杠桿調(diào)節(jié)作用實現(xiàn)的，因此非常復(fù)雜，具有危險性。 我們都知道如果標(biāo)的資產(chǎn)出了問題，那么相關(guān)的衍生物也肯定會有麻煩。如果實體經(jīng)濟(jì)是脆弱的，金融系統(tǒng)也必將是脆弱的。但是，因為每一級的衍生物本質(zhì)上都是一種高級借貸（必須有一批人委托另一批人進(jìn)行借貸），借貸體系的崩潰同樣可以對實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成反向損害。 為什么要明確貨幣的衍生物屬性呢？惟其如此，才能更好地說明，只有當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出貨幣時，這種貨幣才是可靠而強(qiáng)大的。誠然。發(fā)行貨幣可以創(chuàng)造支配資源的強(qiáng)大力量。但只有當(dāng)外國人廣泛接受使用某種貨幣時，這種貨幣才會起到儲備貨幣的作用。如果一個國家的經(jīng)濟(jì)非常脆弱，那么將這個國家的貨幣作為國際儲備貨幣非但不會為其帶來益處，反而將造成諸多麻煩，甚至是災(zāi)難。（作者為清華大學(xué)及馬來亞大學(xué)兼職教授，香港證券及期貨監(jiān)察委員會前任主席 沈聯(lián)濤 編輯 裴培 張峰）
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