中國證監(jiān)會于11月30日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱“意見”),是證監(jiān)會貫徹落實中國共產(chǎn)黨第十八屆三中全會決定中“健全多層次資本市場體系,推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革,多渠道推動股權(quán)融資,發(fā)展并規(guī)范債券市場,提高直接融資比重”具體任務(wù)的重要步驟,本次改革標(biāo)志著國內(nèi)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向以市場化、法制化為導(dǎo)向的注冊制過渡向前推進(jìn)了一大步。

一、新股發(fā)行市場化、法制化程度進(jìn)一步提升

1、以信息披露為中心,加大信息公開力度、透明度

《意見》堅持市場化、法制化取向,突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念,加大信息公開力度,完善了信息披露標(biāo)準(zhǔn)及要求,突出披露重點,要求語言通俗易懂,提高信息披露的針對性、實用性、有效性,審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明,審核進(jìn)度同步公開,通過提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度,努力實現(xiàn)公眾的全過程監(jiān)督。同時,《意見》還提高了對招股說明書的質(zhì)量要求。招股說明書預(yù)先披露后,發(fā)行人相關(guān)信息及財務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改,一旦審核中發(fā)現(xiàn)申報材料信息不一致,證監(jiān)會將中止審核且12個月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人推薦發(fā)行申請;如果涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏而被稽查立案的,則將暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請,查證屬實的,自確認(rèn)之日起36個月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請,并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。

2、強(qiáng)化有關(guān)責(zé)任主體的誠信義務(wù)和約束力度

《意見》進(jìn)一步明確了發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨立主體責(zé)任,改革后,監(jiān)管部門和發(fā)審委只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核,不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值,改由投資者和市場自主判斷,不對價格進(jìn)行形成管控,而是通過提前披露相關(guān)信息、加強(qiáng)社會監(jiān)督等形式,促使新股發(fā)行定價中監(jiān)管部門、發(fā)行人及各中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)。

《意見》加強(qiáng)了對相關(guān)責(zé)任主體承諾事項的約束力度,要求發(fā)行人作出公開承諾事項的同時,應(yīng)提出未能履行承諾時的約束措施,并予以披露,接受社會監(jiān)督。《意見》要求提高公司大股東持股意向的透明度,將其限售期與股票上市后的表現(xiàn)直接掛鉤,并指出發(fā)行人應(yīng)明確上市后三年內(nèi)公司股價低于每股凈資產(chǎn)時穩(wěn)定公司股價時的預(yù)案,并予以公告。

今后在發(fā)審會前,監(jiān)管部門將抽查在審企業(yè)中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況,被抽查的企業(yè)將接受比日常審核更為嚴(yán)格細(xì)致的審查。同時,發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)從申報時點起,就需要對所披露的信息承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。本次改革明確,如信息披露嚴(yán)重違法,給投資者造成損失的,相關(guān)責(zé)任主體須依法賠償投資者損失;如影響對發(fā)行上市條件判斷的,要求發(fā)行人回購已發(fā)行的新股,控股股東購回已轉(zhuǎn)讓的存量股份。對中介機(jī)構(gòu)的誠信記錄、執(zhí)業(yè)情況將按規(guī)定予以公示。對發(fā)行人、大股東、中介機(jī)構(gòu)等,一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索,及時采取中止審核、立案稽查、移交司法機(jī)關(guān)等措施,強(qiáng)化責(zé)任追究,加大處罰力度,切實維護(hù)市場公開、公平、公正。

因此,新股發(fā)行體制改革并不意味著監(jiān)管放松,而是在完善事前審核的同時,更加突出事中加強(qiáng)監(jiān)管、事后嚴(yán)格執(zhí)法。

3、發(fā)行定價更加市場化

《意見》大幅提前了招股說明書預(yù)先披露的時間點,明確了審核時間和流程,中國證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi),依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定。

《意見》將首次公開發(fā)行股票核準(zhǔn)文件的有效期由6個月放寬至12個月,允許發(fā)行人和主承銷商更加靈活地根據(jù)市場情況自主協(xié)商選擇新股發(fā)行時機(jī),因此未來新股發(fā)行的節(jié)奏將更大程度由市場需求決定。同時,新股定價方式市場化程度進(jìn)一步提高。首先,發(fā)行人與主承銷商可以自主協(xié)商確定定價方式和發(fā)行價格。其次,引入主承銷商自主配售機(jī)制,主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售,促使主承銷商平衡買賣雙方利益。第三,引入老股轉(zhuǎn)讓機(jī)制,允許持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓,老股轉(zhuǎn)讓與機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下申購報價形成有效博弈。改革后的定價方式將促使發(fā)行人與主承銷商按更市場化的方式確定發(fā)行價格。經(jīng)審核后,新股何時發(fā)、怎么發(fā),將由市場自我約束、自主決定,發(fā)行價格將更加真實地反映供求關(guān)系。

二、對投資者特別是中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度進(jìn)一步加大

《意見》以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨,著力保護(hù)中小投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)。

1、更加注重信批質(zhì)量

本次改革以投資者的決策需要為導(dǎo)向,改進(jìn)信息披露內(nèi)容和格式,突出披露重點,強(qiáng)化對發(fā)行人主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式、外部市場環(huán)境、經(jīng)營業(yè)績、主要風(fēng)險因素等對投資者投資決策有重大影響的信息披露要求。推動發(fā)行人使用淺白語言,提高披露信息的可讀性,方便廣大中小投資者閱讀和監(jiān)督。

2、調(diào)整新股配售機(jī)制,更加尊重中小投資者申購意愿

新股配售尊重中小投資者申購意愿,調(diào)整回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)上配售機(jī)制。對網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購倍數(shù)不同區(qū)間采取相應(yīng)的從網(wǎng)下往網(wǎng)上回?fù)鼙壤?并在改進(jìn)網(wǎng)上配售方式方面,提出持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量,進(jìn)行配號、抽簽。約束發(fā)行人定高價,抑制投資者報高價,遏制股票上市后“炒新”行為。

3、強(qiáng)化信息披露違法行為的賠償責(zé)任

對發(fā)行人而言,因信息披露違法行為給投資者造成損失的,發(fā)行人及其控股股東必須依法賠償投資者損失。對中介機(jī)構(gòu)而言,明確了各類中介機(jī)構(gòu)在發(fā)行過程中的獨立主體責(zé)任和賠償責(zé)任?！兑庖姟分兴岢龅膹?qiáng)化監(jiān)管、加強(qiáng)事后問責(zé)和投資者賠償?shù)戎贫?為營造一個良好的公平制度環(huán)境保駕護(hù)航。(上海證券基金評價研究中心李艷)