證監(jiān)會(huì)１日晚間公布新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿，擬采取多方措施抑制新股高價(jià)發(fā)行，突出了強(qiáng)化信息披露、完善定價(jià)約束、引入個(gè)人投資者參與報(bào)價(jià)、加強(qiáng)定價(jià)監(jiān)管、推出存量發(fā)行和抑制炒新等六大焦點(diǎn)問(wèn)題。

審核重點(diǎn)從盈利能力判斷到強(qiáng)化信息披露

焦點(diǎn)一：推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷，改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求，落實(shí)發(fā)行人、各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任，全過(guò)程、多角度提升信息披露質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)發(fā)行申請(qǐng)受理后即預(yù)先披露招股說(shuō)明書(shū)，同時(shí)改進(jìn)上市過(guò)程中征求相關(guān)部委意見(jiàn)的方式，提高效率。

點(diǎn)評(píng)：弱化行政審批，強(qiáng)調(diào)信息披露，這為新股發(fā)行從審核制向披露制轉(zhuǎn)變埋下伏筆，是參照成熟市場(chǎng)發(fā)行體制的做法，值得肯定。但是，如何依托充分的信息披露、標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)行條件減少發(fā)行審核的自由裁量權(quán)將是披露制的核心。

讓機(jī)構(gòu)持有更多新股以抑制高報(bào)價(jià)

焦點(diǎn)二：提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，原則上不低于本次公開(kāi)發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的５０％。當(dāng)網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率一定水平時(shí)，要從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

點(diǎn)評(píng)：由于中簽率很低，機(jī)構(gòu)投資者最終獲得的新股數(shù)量有限，即便是新股高定價(jià)，其所承受的風(fēng)險(xiǎn)和損失依然很小，難以構(gòu)成價(jià)格約束。新規(guī)則意在提高機(jī)構(gòu)投資者的新股持有量，讓報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)為自己的不審慎行為買(mǎi)單，以抑制“人情報(bào)價(jià)”等現(xiàn)象，杜絕盲目高報(bào)價(jià)。

引入個(gè)人投資者進(jìn)行詢(xún)價(jià)

焦點(diǎn)三：擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍，主承銷(xiāo)商可以自主推薦５到１０名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售；證券交易所組織開(kāi)展中小投資者新股模擬詢(xún)價(jià)活動(dòng)，引導(dǎo)中小投資者理性投資。

點(diǎn)評(píng)：詢(xún)價(jià)過(guò)程引入個(gè)人投資者意在使占比較高的中小投資者擁有參與定價(jià)的機(jī)會(huì)，使得定價(jià)過(guò)程不再是機(jī)構(gòu)的特權(quán)，體現(xiàn)公平原則。但這一措施又產(chǎn)生了如何杜絕利益輸送、人情報(bào)價(jià)的問(wèn)題，而且中小投資者的定價(jià)能力值得商榷。

行業(yè)平均市盈率成為定價(jià)重要參照

焦點(diǎn)四：預(yù)披露后即將預(yù)估的發(fā)行價(jià)格區(qū)間提交給證監(jiān)會(huì)，并與招股書(shū)一起提供給發(fā)審會(huì)，如預(yù)估的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率，需補(bǔ)充說(shuō)明該價(jià)格存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，澄清超募是否合理等。招股書(shū)正式披露后，如最終確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率２５％，應(yīng)披露該定價(jià)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，未提供盈利預(yù)測(cè)的還需補(bǔ)充盈利預(yù)測(cè)，并在盈利預(yù)測(cè)公告后重新詢(xún)價(jià)，甚至可能重新提交發(fā)審會(huì)審核。

點(diǎn)評(píng)：這一措施的價(jià)格導(dǎo)向十分明顯，目的在于解決高定價(jià)問(wèn)題，但可能導(dǎo)致所有新股都以行業(yè)平均市盈率發(fā)行，好公司價(jià)格拉低，差公司價(jià)格抬高，未必能解決高發(fā)行價(jià)的問(wèn)題。而且，如此做法相當(dāng)于“審價(jià)格”，有行政干預(yù)嫌疑，相當(dāng)于回到窗口指導(dǎo)時(shí)代，不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，與市場(chǎng)化方向不符。

開(kāi)啟存量發(fā)行加大新股上市流通量

焦點(diǎn)五：取消網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓?zhuān)黾有律鲜泄究闪魍ü蓴?shù)量。老股轉(zhuǎn)讓所得資金有一定的鎖定期，鎖定期限內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，　可用于在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票。

點(diǎn)評(píng)：這一舉措旨在加大新股上市首日的流通量，從增加供給的角度減少新股的稀缺性，從而讓新股不再那么搶手，以抑制新股上市之后的爆炒現(xiàn)象。但存量發(fā)行會(huì)加大新股發(fā)行數(shù)量，帶來(lái)擴(kuò)容壓力，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成沖擊。

采取限制措施抑制炒新

焦點(diǎn)六：證券交易所應(yīng)明確新股異常交易行為標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)新股上市初期的監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)買(mǎi)入新股客戶(hù)的適當(dāng)性管理；證券公司應(yīng)對(duì)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)立證券賬戶(hù)進(jìn)行核查和管理，加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)違規(guī)炒新、炒差、炒小行為的監(jiān)控，必要時(shí)采取限制措施。

點(diǎn)評(píng)：監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，在新股上市前三個(gè)月的交易中，機(jī)構(gòu)投資者和大戶(hù)從炒新中收益較大，但中小投資者往往是虧損的，一些機(jī)構(gòu)甚至有操縱價(jià)格的嫌疑。在投機(jī)氛圍濃重的市場(chǎng)中，抑制炒新為可取之舉，但具體操作應(yīng)規(guī)范化、制度化，避免短期化的臨時(shí)行為。

來(lái)源：新華網(wǎng)（記者 趙曉輝 陶俊潔） 編輯：寧波