康緣藥業(yè)（600557）:產(chǎn)品力和營銷力改善

熱毒寧的快速增長及桂枝茯苓膠囊恢復至增長軌道顯示公司營銷改革顯現(xiàn)成效。預計銀杏內(nèi)酯注射液近期上市將使公司形成熱毒寧、銀杏內(nèi)酯注射液和口服制劑三箭齊發(fā)的良好發(fā)展格局。預計熱毒寧2013年增速將超過50％，銀杏內(nèi)酯注射液年內(nèi)超過億元、3年內(nèi)有望超5億元、5內(nèi)成為20億元以上的品種的概率較大，同時口服制劑將實現(xiàn)恢復性增長。預計公司未來3年達到40％的復合增長率的概率較大，理應可享受高估值水平。6個月目標價31元，對應13年PE35X。

投資要點

近日我們對拜訪了康緣藥業(yè)部分省份商業(yè)終端。

1.營銷改善明顯，口服品種13年增長恢復。11年下半年起，公司開啟新一輪營銷調(diào)整，經(jīng)過一年半的調(diào)整，公司銷售趨勢全面向好。我們認為13年公司口服品種將重回增長軌跡，預計13年增速達28％。

2.熱毒寧30億品種雛形已現(xiàn)，13年增速有望達50％。（1）參考心腦血管中藥注射劑市場，我們認為清熱解毒中藥注射劑市場同樣將誕生超30億的大品種，熱毒寧勝出概率最大；（2）考慮到熱毒寧的終端覆蓋率提升及成人科室推廣進度，我們認為其13年增速仍將達50％。

3.銀杏內(nèi)酯5年內(nèi)有望超20億，預計13年將貢獻1億以上收入，對應EPS=0.07元。我們認為銀杏內(nèi)酯5年內(nèi)銷售收入有望超20億，預計銀杏內(nèi)酯13年將實現(xiàn)1億以上的銷售收入，對應病人數(shù)量為2萬人。測算其13年毛利率為60％以上；給予30％凈利潤率的預期，對應EPS=0.07元。

4.公司將顯著受益于13年行業(yè)政策。（1）非基藥市場:熱毒寧、散結(jié)鎮(zhèn)痛及金振口服液09年新進國家醫(yī)保目錄。隨著13年新一輪非基藥招標的陸續(xù)啟動，其終端開發(fā)進度有望提速；（2）基藥市場:桂枝茯苓膠囊、金振口服液等有望進入國家大基藥目錄，熱毒寧有望進入各省增補目錄；同時公司加大基層隊伍建設，渠道下沉得以落實。

5.投資評級:推薦（維持）。我們調(diào)整公司2013-2015年EPS預測為0.92/1.28/1.61（增發(fā)后稀釋為0.88/1.22/1.55元），對應PE為28.2X/20.3X/16.0X。公司口服品種重回增長軌跡，熱毒寧30億級別的大品種雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，銀杏內(nèi)酯三年內(nèi)有望過5億?？春霉径唐跔I銷改善及長期明確的成長空間，繼續(xù)給予“推薦”評級，6個月目標價31元.(華創(chuàng)證券分析師： 廖萬國))